JN体育，HK]中国交通建设(01800)：海外监管公告 - 2024年度中国交通建设股份有限公司信用评级报告

　　[HK]中国交通建设(01800):海外监管公告 - 2024年度中国交通建设股份有限公司信用评级报告

　　原标题:中国交通建设:海外监管公告 - 2024年度中国交通建设股份有限公司信用评级报告

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　　评级对象 中国交通建设股份有限公司 主体评级结果 AAA/稳定 中诚信国际肯定了中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”或 “公司”）在港口、公路及桥梁等设计和建设及疏浚工程领域的龙头地位稳 固，竞争实力极强；新签合同额和项目质量持续提升，资质和奖项积累取得 了进一步突破；保持良好的盈利能力，工程回款状况持续改善以及融资渠道 评级观点 畅通，具备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到建筑行 业增长放缓及回款周期拉长对公司经营业绩增长和流动性管理带来压力；海 外业务面临的政治、经济等外部环境较为多变，业务发展面临一定不确定性； 总债务规模持续上升，需关注存量投融资项目的资本支出压力和运营回款情 况等因素对公司经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，中国交通建设股份有限公司信用水平在未来 12~18个月 评级展望 内将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模持续大幅下降；工程回款明显 弱化；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 正 面 ? 公司在港口、公路及桥梁等设计和建设及疏浚工程领域的龙头地位稳固，竞争实力极强 ? 新签合同额和项目质量持续提升，资质和奖项积累取得了进一步突破 ? 保持良好的盈利能力，工程回款状况持续改善 ? 融资渠道畅通，具备极强的财务弹性 关 注 ? 建筑行业增长放缓及回款周期拉长对公司经营业绩增长和流动性管理带来压力 ? 海外业务面临的政治、经济等外部环境较为多变，业务发展面临一定不确定性 ? 总债务规模持续上升，需关注存量投融资项目的资本支出压力和运营回款情况

　　评级对象概况 公司系 2006年 10月 8日经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）“国资 改革[2006]1063号文”批准，由中国交通建设集团公司（改制后更名为中国交通建设集团有限公 司）整体重组改制并以其核心业务相关的资产、股权出资方式独家发起设立的股份有限公司，设 立时注册资本 108亿元。公司分别于 2006年和 2012年在 H股（及 A股（601800.SH） 上市。公司为中国领先的交通基建企业，目前主营业务为交通基础设施的设计、建造和疏浚业务， 2023年公司实现营业总收入 7,586.76亿元。 图 1：2023年收入构成情况 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司年报及一季报，中诚信国际整理 产权结构：截至 2023年末，公司股本为 162.64亿元，控股股东中交集团通过 A股和 H股合计持股比例为 59.47%，公司实际控制人为国务院国资委JN体育，。

　　中诚信国际认为，2023年地产行业景气度低位震荡和政府化债进度等因素较大程度地拖累了建筑业总产值增长，行业效益继续下滑。稳增长政策持续加码，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长或继续承压，行业内民营企业和弱资质、弱区域地方国企信用实力的变化需重点关注。

　　按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业 产值占比分别约为 60%和 30%左右。房建方面，2023年以来在“保交付”政策支撑下，房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，当年固定资产投资中房地产投资增速同比下降 8.10%，且房地产新开工面积占建筑业新开工面积的比重进一步下降，对建筑业需求端贡献度持续弱化。同时，在房地产行业尚处于底部修复期的背景下，房企开工、投资或难有明显改善，涉房业务较多的建筑企业在项目拓展及工程回款方面面临较大压力，且流动性风险已传导至部分上游建筑企业。此外，国务院及住建部等部门均提出未来要加大保障性住房建设和供给，我国住房供应体系或将发生变化，房地产行业将出现商品房和保障房并重的格局，建筑企业房建业务内部结构占比将随之变化。

　　从基础设施建设来看，在房地产行业深度调整、地方财政和债务压力加大的现实背景下，2023年基础设施投资增速同比下降 3.5个百分点。为了防控化解地方政府债务风险，中央推出了“一揽子化债方案”，建筑企业工程回款情况得到一定程度改善；同时，中央强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，建筑企业在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。

　　但整体来看，受下业景气度和资金情况等拖累，2023年建筑业总产值增速进一步下行。考虑到目前大部分化债手段主要解决短期流动性问题，长期债务化解仍需要在财政和货币政策的实施中着眼提高投入产出效率，因此在当前地方政府仍处于资金紧平衡状态和房地产仍处于底部修复期的背景下，2024年建筑业总产值增速大幅提升概率仍较低。同时，多数建筑企业在市场拓展、垫资和回款等方面面临的压力上升，尾部弱资质企业加速出清，民企和弱区域弱资质地方国企的信用风险变化需重点关注。

　　中诚信国际认为，2023年以来公司在各核心业务领域均保持了极强的竞争优势，资质和奖项积累取得了进一步突破，新签合同额和项目质量持续提升，工程回款状况明显改善，投资类项目经营策略调整亦有助于控制长期经营风险，但占比较高的国际项目面临的业务不确定性更大，存量投融资业务仍因投资规模大和回报周期长等面临经营亏损及资金平衡压力。

　　公司核心业务系以基建建设、基建设计和疏浚业务为代表的工程施工业务，拥有规划、勘察、设计、基础设施投资、施工、运营的完整产业链，具有极强的竞争实力和抗风险能力。其中，公司基建建设业务涉及港口、公路、市政等，拥有极高的技术优势，部分领域准入壁垒极高。2023年，以公司为核心资产的中交集团在 ENR公布的全球最大 250家国际承包商和全球承包商排名中分列第 3和第 4位，行业龙头地位稳固。

　　公司在各核心业务领域均保持着极强的竞争优势。具体来看，公司是中国乃至世界最大的港口、航道设计建设和疏浚企业，2023年公司成功落地平陆运河主体工程、深圳港盐田港区东作业区集装箱码头一期工程、岷江老木孔航电枢纽工程等重点项目；同时公司还是中国最大的道路、桥梁及铁路建设企业之一，2023年公司发力综合交通枢纽、公路市政化改造、智慧交通、“交通+新能源”等增量市场，参与建设多个优质公路项目，继续领军长大桥、长大直径盾构核心技术，成功中标国道 209王官黄河大桥、金沙江特大桥等项目，不断刷新路桥建设的世界纪录。此外，公司亦广泛参与房屋建筑、城市综合开发、城市轨道交通等城市建设，并加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，综合竞争实力进一步增强。

　　2023年，公司分拆下属子公司中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司及中交第二公路勘察设计研究院有限公司（以下统称“三家设计院”），通过资产置换及发行股份购买资产的方式与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司（以下简称“祁连山”）进行重组整合，实现公司设计板块分拆上市，祁连山更名为中交设计咨询集团股份有限公司（以下简称“中交设计”，600720.SH），于 2023年 12月 28日正式挂牌。本次重组后，中国交建持有中交设计53.88%股份，中交集团设计板块专业化整合初步完成。中交设计将成为国内最大的设计类上市公司，未来将充分发挥产业链的龙头引领作用，大力拓展高端市场，进一步助力公司设计类业务的发展。

　　2023年公司新签合同额同比增长 13.68%，完成年度目标的 103.53%，增长主要来自境外工程、城市建设及港口等国家战略重点项目，截至2023年末，公司持有在执行未完工合同额为 34,506.59亿元，充足的项目储备能够为公司的可持续发展提供有力支撑。同时，在房地产行业景气度不高及地方政府财政压力加大的背景下，公司积极开拓现汇项目，严格控制投资总量，引导各类资源投向重点业务、关键领域并注重风险防范，2023年以来承揽项目以国家重点项目为主，项目质量较好。此外，公司业主以国家级、省级地方政府以及地方政府平台等国有企业为主，资质较优，2023年公司项目承揽阶段更加关注重点企业和重点项目的盈利性，树立“现金为王”的管理理念，同时积极加强工程款回收，当年经营活动净现金流明显改善。但值得关注的是，受部分地方业主资金支付能力下降等因素影响，公司仍存在部分应收账款难以收回的情况，相关回款风险值得关注。2024年一季度，公司新签合同额同比增长 10.81%，完成公司年度目标的 25.49%。

　　公司拥有的行业最高等级资质数量很多，且资质覆盖的业务领域全面，2023年资质取得进一步突破。2023年，公司共取得各类甲级及以上资质 26项，其中，公路工程施工总承包特级资质 4项，港口与航道工程施工总承包特级资质 3项，建筑工程施工总承包特级资质 1项，工程设计水利行业甲级资质 1项。

　　奖项获取方面，2023年公司获得鲁班奖 4项，国家优质工程奖 38项（含金奖 3项），詹天佑奖15项，中国专利优秀奖 6项；主参编颁布的国家标准 29项、行业标准 33项；获得授权专利 7,1542

　　项。此外，公司拥有 12个国家级创新平台，87个省部级创新平台和 31个集团级创新平台，打造以国家级、省部级和集团级的重点实验室、研发中心、企业技术中心、野外观测站为核心的“三级四类”平台体系。中诚信国际认为，公司施工资质和奖项积累丰富，技术、研发能力极强，可为其保持竞争优势、持续拓展业务奠定良好基础。

　　公司是中国最大的道路及桥梁建设企业之一，在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设、疏浚业务方面具有明显的技术优势和规模优势，在全国同行业市场处于领军地位。公司施工项目类型全面，2023年新签合同额中各业务类型结构较上一年变化不大，除道路桥梁和铁路建设外，其余各业务板块新签合同额均实现同比增长。其中城市建设是公司业务结构调整的重要着力点，2023年公司全面对接新型城镇化战略，签约一批大型城市综合体及安置房项目，并发力城市复杂交通、智慧停车等技术含量较高的细分领域，同时参与多地流域治理及污水处理项目，城市建设领域新签合同额占比进一步升至 45.23%，具体项目类别包括房屋建筑、市政工程、城市综合开发、城市轨道交通和环境治理，不存在对单一细分业务的过度依赖。海外工程方面，公司持续优化业务结构，属地化和独立经营试点稳步推进，2023年海外工程新签合同额同比增幅较大，项目类型涵盖城市建设、道路与桥梁、城市轨交、港口、铁路等各类大型基础设施项目，市场竞争优势明显，但海外业务的推进面临一定不确定性，业务的稳定性及持续性值得关注。疏浚业务

　　方面，2023年，公司淘汰老旧低效落后船舶JN体育，，持续优化疏浚资产结构，落地多个重大项目，疏浚业务新签合同额进一步增长。截至 2023年末，疏浚业务在手合同额为 2,785.77亿元。整体来看，公司业务结构布局多元化水平极高。

　　区域结构方面，公司业务覆盖全国，并在海外市场实现很好拓展。公司作为“走出去”的龙头企业之一，积极布局“一带一路”沿线年以来坚持海外优先策略，项目主要分布在非洲、东南亚、大洋洲、东欧及东南欧等，以中国交建为核心资产的中交集团连续 17年位居 ENR全球最大国际承包商国内企业首位。2024年 1~3月，公司境外业务拓展良好，境外工程新签合同额 872.83亿元，同比增长 15.38%。

　　整体来看，公司区域分布广泛，不存在对单一区域的过度依赖。但中诚信国际注意到，公司海外新签占比较高，国际项目施工受当地经济形势、政治、法律以及汇率变动的影响较大，各地区所面临的风险因素较难控制，加之国际政治经济环境不确定性加大，或将导致国际工程业务面临的经营风险加大，需对海外业务经营、回款情况及项目承揽的可持续性保持关注。

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　　2023年公司积极调整经营策略，推动资源向“三重”领域倾斜，当年基础设施等投资类项目承揽规模同比小幅下降，需关注在手项目投资规模大和回款周期长带来的资本支出压力以及运营效益的不确定性对利润造成的侵蚀等情况。

　　公司是国内一流的投资建设集团，但投资类项目具有投资规模大、建设及运营周期长、退出机制不完善等特点，项目运营相比于传统施工面临更大的成本管控压力、收款风险和项目运营风险，在监管从严、政策收紧的背景下，2023年公司根据宏观政策积极调整市场开拓及经营策略，推动资源向重点项目、重要区域、重大市场、中短周期项目倾斜，当年新签基础设施等投资类项目总投资 3,836.76亿元，以并表控股项目为主，按股比确认合同额 2,086.18亿元，预计可带动建安合同额 1,501.40亿元，同比均小幅下降。

　　值得关注的是，公司部分特许经营权类项目仍处于运营初期，尚不能实现盈亏平衡，截至 2023年末公司特许经营权类项目进入运营期 31个（不含 34个参股项目），当年运营收入 76.94亿元，净亏损 19.45亿元，同比变化不大，对公司利润造成一定侵蚀。随着投资业务的持续推进，公司运营类资产规模预计仍将进一步扩大，需对公司在手投资类项目的运营情况保持关注。此外，公

　　中诚信国际认为，中国交建整体盈利能力很强，经营获现情况持续改善，但施工主业和投融建项目推进及回款放缓使得资产和负债规模持续上升且长期类资产占比更高，持续面临债务管控和资金平衡压力，但凭借内部流动性及极强的外部融资能力可实现到期债务接续。

　　2023年公司业务承揽规模的扩大带动营业总收入同比增长 5.10%，公司加强成本管控，基建建设和基建设计业务盈利水平有所改善，并带动营业毛利率提升 0.88个百分点，公司整体毛利率保持在行业较好水平。2024年 1~3月，公司营业总收入同比增长 0.18%，营业毛利率同比上升 0.27个百分点。

　　营业总收入/营业毛利率 6,858.31 12.52 7,218.87 11.71 7,586.76 12.59 注：1、其他业务主要包括材料销售、产品销售和资产出租等；2、部分尾数差异系四舍五入所致；3、毛利率为抵消分部间交易前。

　　司加强费用管控，管理费用同比下降 4.14%，同时公司加大研发投入，材料费的大幅上涨带动研发费用同比增长 16.36%。财务费用方面，在施项目的增多使得公司加大融资力度，利息支出逐年增加，2023年受益于公司基础设施投资类项目、银行存款等各类利息收入增加，当年财务费用仍然为负。整体上，2023年公司期间费用有所增长，期间费用率同比上升 0.18个百分点。

　　2023年公司经营性业务利润随收入规模扩大同比增长。受益于公司积极加强工程款清收工作，应收账款账龄缩短且单项计提坏账的金额减少，信用减值损失同比下降 25.34%；但由于合同资产规模上升导致预期信用损失增加，当期资产减值损失同比有所增长，总体上在房地产行业景气度不高及业主流动性趋紧的大背景下，公司减值损失计提仍然维持在一定规模，对利润造成侵蚀，后续在手项目的推进、回款情况及减值计提情况仍值得关注。2023年，公司通过保理、资产证券化等方式终止确认的金融资产为 1,013.61亿元，与终止确认相关的损失为 18.73亿元，加之上期处置项目公司股权产生了较大一次性收益，而本期无此类收益，因此 2023年投资收益为负。

　　整体来看，2023年公司利润总额进一步增长，EBIT利润率同比上升 0.64个百分点，整体盈利能力很强。2024年 1~3月，由于个别项目实现收款，减值转回使得当期利润总额同比增长 9.38%。

　　2023年末公司资产规模进一步增长。其中，建筑施工和投融资项目的推进导致公司对业主的应收类款项和以已完工未结算款为主的合同资产和其他非流动资产等增加，且因投融资项目投入大且回收期长导致长期类资产增长更快。2023年公司处置子公司使得当期末无形资产同比下降。

　　但投融资项目支出仍维持在较大规模，主要靠债务融资满足业务发展所需资金，2023年公司筹资活动现金净流入规模同比小幅收窄。2024年 1~3月，受建筑企业季节性付款影响，公司经营活动现金流呈现大幅净流出态势，加之资本运营类项目支出维持在一定规模，公司主要通过长短期银行借款及发行债券等方式进行资金平衡。

　　偿债指标方面，公司债务规模及利息支出虽有所增长，但受益于利润增长和经营性现金流的改善，相关偿债指标有所上升。2023年公司发行超短期融资券补充流动资金和偿还部分到期长期债务，导致当期末短期债务增长较快，非受限货币资金对短期债务的保障倍数略有下降，但在良好的外部融资支撑下，短期偿债压力可控。

　　截至 2024年 3月末，公司共获得主要贷款银行授信额度 32,264.56亿元，其中尚未使用额度为14,277.29亿元，未使用授信充足。资金管理方面，公司实行资金归集管理，并构建了“各单位－资金结算中心－银行”的资金管理网络体系。中国交建下属财务公司归集公司及子公司资金，中交集团不归集公司资金。

　　同期末，公司涉及未决诉讼或仲裁形成的或有负债金额合计为 28.94亿元，主要系经营过程中涉及与客户、分包商和供应商等之间的纠纷、诉讼或索赔，计提预计负债 1.29亿元，需对相关案件后续处理情况保持关注。此外，公司对下属子公司发行的资产支持证券及资产支持票据提供流动性补足支持，2023年末形成或有负债 671.36亿元，但承担流动性补足的可能性较低。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年 5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

　　公司经营获现能力明显提升，未使用授信额度充足，且公司目前债务融资工具发行顺畅，利率处于同行业较优水平。此外，公司为 A+H股上市公司，具备股权融资渠道。整体来看，公司备用流动性极为充足。公司资金流出主要用于传统施工、投融资项目建设和债务的还本付息，2023年公司资本开支维持在较大规模，由于多数投融资项目仍处于建设期，预计未来仍将维持一定规模的资本开支。但公司短期债务主要为银行借款，可续贷比例很高，债务集中到期压力可控，且现金对债务本息的保障程度较好。综上所述，公司资金平衡能力极强，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。

　　安全环保方面，建筑施工企业在工程施工过程中易产生较多的废气废水、粉尘、固体废弃物及噪音等污染，同时从业人员较多，使施工企业普遍面临较大的安全环保压力。2023年以来公司持续加强环保管理制度体系建设，编制《节能环保工作三年行动方案（2023~2025）》等一系列管理规范，提出绿色低碳发展的管理目标，完善节能降碳、碳核算体系建设，环保监督治理水平不断提高。

　　社会方面，公司以自身发展战略为导向，丰富社会责任履责实践，加强社会责任宣传推广，2023年向扶贫及乡村振兴项目投入无偿帮扶资金 2.38亿元，有力提升了中国交建品牌形象和社会影响力。此外，公司高度重视安全生产，把安全生产作为一切工作的前提和基础，严格落实安全生产责任，建立安全风险防控机制，完善安全生产应急管理体系，坚决遏制重特大事故发生，已形5

　　董事（含非执行董事和独立非执行董事）5人。同时，公司坚持“应建尽建”原则，积极推动符合条件的子公司设立董事会。相关制度方面，公司在施工管理、投资管理、财务及资金管理等方面设立了相应制度，现有的内控制度覆盖了公司运营的各层面和各环节，形成了规范的管理体6

　　系。公司战略方面，“十四五”期间，公司确定了“123456”总体发展思路。同时，公司把握基建行业数字化、智能化发展方向，加快推动产业转型升级，持续巩固“大交通”建设国家队和“大城市”发展主力军的地位。

　　公司控股股东中交集团是我国大型建筑央企，是国内交通基础设施建设领域的骨干力量，2023年ENR公布的工程承包商排名中，中交集团国际业务和全球业务分列第 3位和第 4位，是我国建筑业“走出去”的领军企业。此外，中交集团系国资委确定的国有资本投资公司试点企业，在组织结构、产业结构和资产结构改革等方面能够获得国资委的支持。作为中交集团的核心子公司，多年来，公司在改革试点、模式创新、科学研发等诸多方面获得了各级政府及中交集团的大力支持，随着国企改革的深入推进，有利于进一步激发公司各项业务经营活力。此外，在科技创新方面，公司能够获得各级政府资金支持用于相关科研项目。

　　利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经营效率

　　（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360现金周转天数 天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）